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文| 赵伟、贾东旭   有关东谈主 | 贾东旭

纲领

事件：2026年5月11日，央行发布2026年一季度货币策略奉行回报（以下简称《回报》）。

经济局势分析：供给冲击和输入型通胀压力有所线路；要增强经济发展内生能源

在外部环境判断层面，《回报》重点强调地缘政事风险上升，新增供给冲击、输入型通胀压力有所线路的判断，直不雅体现央行对年内一季度原油价钱快速上行风险的意思。对比2025年四季度回报侧重买卖壁垒增加的外部判断，2026年一季度回报视角更为聚焦，提防突显地缘败坏激勉的油价飞腾，对各人供给体系的冲击及国内输入型通胀的潜在压力。

在国内经济局势评估层面，《回报》重点向内需诞生歪斜，明确提议增强经济发展内生能源，同期新增统筹国表里洋双大局、精确落地闭幕宽松货币策略的表述。《回报》以为现时我国“轨制上风和大国上风束缚彰显，要顽强信心，用足用好上风，千里着应付多样风险挑战”。

策略基调：生动专揽多种货币策略器用，加强货币财政策略协同配合

货币策略基调上，《回报》无间“闭幕宽松的货币策略”，强调“增强策略前瞻性生动性针对性”，与4月政事局会议精神一致。回报提防强调策略的前瞻性、生动性与针对性，预示后续或将依据宏不雅经济、商场预期的边缘变化预调微调，保险经济清静启动。同期，回报新增“加强货币财政策略协同配合”，突显在财政付息压力加大的配景下，货币配合的遑急作用。

在货币策略操作层面，本次回报删除“降准降息”具体表述，替换为“生动专揽多种货币策略器用”，但并不料味着策略收紧。外洋油价上行推升我国PPI，呻吟+妖娆+国产输入型通胀风险抬升。可能为幸免策略操作放大商场波动，央行弱化了降准降息的表述。但回报仍保留流动性充裕、融资要求宽松等措辞，重叠DR007捏续低位启动，体现央行对冲供给冲击、稳固商场预期的导向。

汇率策略层面，本次回报新增“抽象施策，增强外汇商场韧性，稳固商场预期”表述。2026年1-4月，东谈主民币对好意思元、CFETS汇率指数折柳增值2.3%、2.2%，阶段性增值幅度显赫。鉴于东谈主民币快速增值对中低附加值出口造成的潜在压力，央行在汇率快速诞生后，或遵守强化外汇商场韧性，主动带领商场造成清静、感性的汇率启动预期。

热门议题：构建隐敝全面的宏不雅审慎管制体系；中央银行与债券商场

专栏一聚焦宏不雅审慎管制体系，提议“进一步强化宏不雅审慎管制，提高金融体系韧性，提高应付冲击的能力”。该专栏以为，下阶段重点包括：一是强化“双支柱”调控框架的协作配合。二是完善宏不雅审慎管制机制。三是夯实宏不雅审慎监测评估机制。四是丰富宏不雅审慎策略器用箱。

专栏二标题为“贷款利率订价基准的外洋熏陶”，以为外洋主要经济体贷款利率订价基准无数由单一基准逐步演变为多元化体系。专栏分析好意思、英、德、日、印等国的浮动与固定利率贷款订价体系，指出这一演变的中枢逻辑，是适配不同告贷主体、贷款品种及融资场景。

专栏三聚焦债券商场，从货币创造、利率造成、金融稳固和外洋相差四个层面闪现，其中挑升说起“非银机构过度加杠杆、期限错配等活动亦然激勉风险的遑急身分”。对此，专栏示意“捏续加强投资者风险管制，完善债券商场成就和宏不雅审慎管制，对注释系统性风险极度遑急。”

风险指示

策略变化超预期，经济变化超预期。

回报正文

风险指示

1）经济变化超预期。海表里局势变化使内需诞生偏慢。

2）策略变化超预期。稳增长策略可能会影响内需诞生的斜率。

THE END

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+回报信息

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实质节选自申万宏源宏不雅连系回报：

《暖热输入型通胀压力——2026年一季度货币策略奉行回报解读》

证券分析师：

赵伟  申万宏源证券首席经济学家

贾东旭 高等宏不雅分析师

有关东谈主：

贾东旭

发布日历：2026.05.12

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